economypromЭкономика промышленности / Russian Journal of Industrial EconomicsRussian Journal of Industrial Economics2072-16332413-662XMISIS10.17073/2072-1633-2024-2-1306economyprom-1306Research ArticleИНДУСТРИАЛЬНЫЙ МЕНЕДЖМЕНТINDUSTRIAL MANAGEMENTКритика метода краткосрочного событийного анализа при оценке эффективности сделок слияний и поглощенийCriticism of the short-term event analysis method in evaluating the effectiveness of mergers and acquisitionshttps://orcid.org/0000-0003-3146-621XМитенковА. В.MitenkovA. V.

Алексей Владимирович Митенков – канд. филос. наук, директор Института экономики и управления промышленными предприятиями, доцент кафедры экономики

119049, Москва, Ленинский просп., д. 4, стр. 1

Alexey V. Mitenkov – PhD (Philosoph.), Director of the Institute of Industrial Economics

4-1 Leninskiy Ave., Moscow 119049

amit-77@mail.ruКлеванскийВ. Ф.KlevanskyV. F.

Вадим Феликсович Клеванский – аспирант кафедры экономики Института экономики и управления промышленными предприятиями

119049, Москва, Ленинский просп., д. 4, стр. 1

Vadim F. Klevanskiy – Postgraduate Student of the Department of Economics

4-1 Leninskiy Ave., Moscow 119049

m2315558@edu.misis.ruНациональный исследовательский технологический университет «МИСИС»РоссияNational University of Science and Technology “MISIS”Russian Federation202404052024172115127Copyright © Митенков А.В., Клеванский В.Ф., 20242024Митенков А.В., Клеванский В.Ф.Mitenkov A.V., Klevansky V.F.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://ecoprom.misis.ru/jour/article/view/1306

В статье представлен анализ современных научных теоретических и эмпирических исследований, посвященных оценке эффективности сделок слияний и поглощений с использованием метода краткосрочного событийного анализа, мотивов менеджеров при принятии решения о приобретении других компаний с точки зрения сроков получения ожидаемого эффекта, приведены и систематизированы ограничения метода накопленной избыточной доходности (Cumulative Abnormal Returns, или CARs). Впервые проведен научный синтез ограничений метода возможностей точного предсказания конечных результатов сделок. В частности, рассмотрены следующие проблемы метода CARs: определения даты и окна событий; противоречивости результатов исследований; оттока денежных средств компаний-покупателей при совершении сделок слияний и поглощений; ожидания сделок слияний и поглощений рынком и наличия этих ожиданий в цене акций; арбитражных торговых стратегий; отсутствия долгосрочной прогнозной ценности метода накопленной избыточной доходности; гипотезы эффективного рынка; завышения цены акций компании-покупателя.

Сделан вывод о возможной неточности метода при его использовании в оценке эффективности слияний и поглощений.

The article presents the analysis of the contemporary theoretical and empirical research devoted to evaluation of the effectiveness of mergers and acquisitions by means of short-term event analysis method, managers’ motivation in making decisions on the acquisition of other companies from the perspective of the timing of the expected effect; it adduces and systematizes the limitations of the cumulative abnormal returns (or CARs) method. The authors carry out scientific synthesis of the limitations of the method of capabilities of accurate prediction of the final results of transactions. In particular, the following problems of the CARs method have been identified: determining the date of the event, determining the event window, inconsistencies in research results, outflow of funds from purchasing companies during mergers and acquisitions, arbitrage trading strategies, the lack of long-term predictive value of the method of accumulated excessive profitability, efficient market hypotheses, overcharging of the purchasing company shares.

The authors have made a conclusion about possible inaccuracy of the method if used to evaluate the effectiveness of mergers and acquisitions.

сделки слияний и поглощенийоценка эффективностипрогнозирование бизнесасобытийный анализнакопленная избыточная доходностькомпания-покупательоценка изменений бизнесаструктурные изменения в промышленностиуправление изменениямипромышленные предприятияинструменты стратегического планированияmergers and acquisitionsevaluation of effectivenessbusiness forecastingevent analysisaccumulated excessive profitabilitythe purchasing companyevaluation of business transformationsstructural transformations in the industrychange managementindustrial enterprisesstrategic planning toolsReferencesHevink S. Market efficiency and cumulative abnormal returns in M&A. Radboud Universiteid. 19.08.2021. Available at: https://theses.ubn.ru.nl/items/dc944d9b-891c-44f3-9cfd-349f817ece8cHevink S. Market efficiency and cumulative abnormal returns in M&A. Radboud Universiteid. 19.08.2021. Available at: https://theses.ubn.ru.nl/items/dc944d9b-891c-44f3-9cfd-349f817ece8cRenneboog L., Vansteenkiste C. Failure and success in mergers and acquisitions. CentER Discussion Paper Series. № 2019-026. August, 2018. https://doi.org/10.2139/ssrn.3434256Renneboog L., Vansteenkiste C. Failure and success in mergers and acquisitions. CentER Discussion Paper Series. № 2019-026. August, 2018. https://doi.org/10.2139/ssrn.3434256Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: measuring and managing the value of companies. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc.; 2010. 811 р.Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: measuring and managing the value of companies. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc.; 2010. 811 р.Klein T. Event studies in merger analysis: Review and an application Using U.S. TNIC Data. Tinbergen Institute Discussion Paper. TI 2020-005/VII. Amsterdam and Rotterdam: Tinbergen Institute; March 2020. 31 p. Available at: https://papers.tinbergen.nl/20005.pdfKlein T. Event studies in merger analysis: Review and an application Using U.S. TNIC Data. Tinbergen Institute Discussion Paper. TI 2020-005/VII. Amsterdam and Rotterdam: Tinbergen Institute; March 2020. 31 p. Available at: https://papers.tinbergen.nl/20005.pdfDhillon U.S., Raman, K., Ramirez G.G. Analysts’ Dividend forecasts and dividend signaling. SSRN Electronic Journal. June 2003:34. https://doi.org/10.2139/ssrn.420782Dhillon U.S., Raman, K., Ramirez G.G. Analysts’ Dividend forecasts and dividend signaling. SSRN Electronic Journal. June 2003:34. https://doi.org/10.2139/ssrn.420782Погожева А.А. Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Корпоративные финансы. 2013;7(2(26)):35–49. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.2.2013.35-49Pogozheva A. Event study analysis application for testing of the information value of analyst recommendations on Russian public companies. Journal of Corporate Finance Research. 2013;7(2(26)):35–49. (In Russ.). https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.2.2013.35-49Ball R., Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research. 1968;6(2):159–178. https://doi.org/10.2307/2490232Ball R., Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research. 1968;6(2):159–178. https://doi.org/10.2307/2490232Fama E.F., Fisher L., Jensen M.C., Roll R.W. The adjustment of stock prices to new information. SSRN Electronic Journal. 2003:28. https://doi.org/10.2139/ssrn.321524Fama E.F., Fisher L., Jensen M.C., Roll R.W. The adjustment of stock prices to new information. SSRN Electronic Journal. 2003:28. https://doi.org/10.2139/ssrn.321524Kothari S.P., Warner J.B. The econometrics of event studies. SSRN Electronic Journal. 2004:51. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601Kothari S.P., Warner J.B. The econometrics of event studies. SSRN Electronic Journal. 2004:51. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601Fisch J.E., Gelbach J.B., Klick J. The logic and limits of event studies in securities fraud litigation. Texas Law Review. 2018;96:553–621.Fisch J.E., Gelbach J.B., Klick J. The logic and limits of event studies in securities fraud litigation. Texas Law Review. 2018;96:553–621.Stillman R. Examining antitrust policy towards horizontal mergers. Journal of Financial Economics. 1983;11(1-4):225–240. https://doi.org/10.1016/0304-405x(83)90012-0Stillman R. Examining antitrust policy towards horizontal mergers. Journal of Financial Economics. 1983;11(1-4):225–240. https://doi.org/10.1016/0304-405x(83)90012-0Григорьева С.А., Гринченко А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2013;7(4(28)):53–71. https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.7.4.2013.53-71Grigor’eva S.A., Grinchenko A.Yu. Impact of mergers and acquisitions in financial sector on bidder’s returns in emerging capital markets. Journal of Corporate Finance Research. 2013;(4(28)):53–71. (In Russ.). https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073- 0438.7.4.2013.53-71Duso T., Gugler K., Yurtoglu B.B. Is the event study methodology useful for merger analysis: A comparison of stock market and accounting data. International Review of Law and Economics. 2010;30(2):186–192. https://doi.org/10.1016/j.irle.2010.02.001Duso T., Gugler K., Yurtoglu B.B. Is the event study methodology useful for merger analysis: A comparison of stock market and accounting data. International Review of Law and Economics. 2010;30(2):186–192. https://doi.org/10.1016/j.irle.2010.02.001Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker H.K. Merger motives and target valuation: A survey of evidence from Cfos. Journal of Applied Finance. Winter 2004:7–24. Available at: https://ssrn.com/abstract=670383Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker H.K. Merger motives and target valuation: A survey of evidence from Cfos. Journal of Applied Finance. Winter 2004:7–24. Available at: https://ssrn.com/abstract=670383Tunyi A.A. Revisiting acquirer returns: Evidence from unanticipated deals. Journal of Corporate Finance. 2020;66(1):101789. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101789 1Tunyi A.A. Revisiting acquirer returns: Evidence from unanticipated deals. Journal of Corporate Finance. 2020;66(1):101789. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101789 1Ţiţan A.G. The efficient market hypothesis: Review of specialized literature and empirical research. Procedia Economics and Finance. 2015;32:442–449. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01416-1Ţiţan A.G. The efficient market hypothesis: Review of specialized literature and empirical research. Procedia Economics and Finance. 2015;32:442–449. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01416-1Скворцова И., Игнатьев Е., Стельмахова Е., Проскурин С., Крыхтин В. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2014;7(4):111–125. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.4.2013.111-125Skvortsova I., Ignatiev E., Stelmakhova E., Proskurin S., Kryhtin V. Event study methodology in M&A research: evidence from developed and emerging capital markets. Journal of Corporate Finance Research. 2014;7(4):111–125. (In Russ.). https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.4.2013.111-125Кардаш А. Создание стоимости в сделках слияний и поглощений. Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2013;(2):142–144.Kardash A.P. Creating value in mergers and acquisitions. Vestnik VGU. Seriya: Ekonomika i upravlenie = Proceedings of Voronezh State University Series: Economics and Management. 2013;(2):142–144. (In Russ.)Andrade G.M.-M., Mitchell M.L., Stafford E. New evidence and perspectives on mergers. Harvard Business School Working Paper No. 01-070. May 2001; 32 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.269313Andrade G.M.-M., Mitchell M.L., Stafford E. New evidence and perspectives on mergers. Harvard Business School Working Paper No. 01-070. May 2001; 32 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.269313Mitchell M., Pulvino T., Stafford E. Price pressure around mergers. The Journal of Finance. 2004;59(1):31–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.318539Mitchell M., Pulvino T., Stafford E. Price pressure around mergers. The Journal of Finance. 2004;59(1):31–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.318539KPMG. Unlocking shareholder value: The keys to success, mergers and acquisitions. Mergers & Acquisitions. Global research report 1999. 22 p. Available at: https://imaa-institute.org/docs/m&a/kpmg_01_Unlocking-Shareholder-Value-The-Keysto-Success.pdfKPMG. Unlocking shareholder value: The keys to success, mergers and acquisitions. Mergers & Acquisitions. Global research report 1999. 22 p. Available at: https://imaa-institute.org/docs/m&a/kpmg_01_Unlocking-Shareholder-Value-The-Keysto-Success.pdfSirower M., Sahni S. Avoiding the “Synergy trap”: practical guidance on M&A decisions for CEOs and boards. Journal of Applied Corporate Finance. 2006;18(3):83–95. https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2006.00101.xSirower M., Sahni S. Avoiding the “Synergy trap”: practical guidance on M&A decisions for CEOs and boards. Journal of Applied Corporate Finance. 2006;18(3):83–95. https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2006.00101.xKwoka J., Gu C. Predicting merger outcomes: The accuracy of stock market event studies, market structure characteristics, and agency decisions. The Journal of Law and Economics. 2015;58(3):519–543. https://doi.org/10.1086/684225Kwoka J., Gu C. Predicting merger outcomes: The accuracy of stock market event studies, market structure characteristics, and agency decisions. The Journal of Law and Economics. 2015;58(3):519–543. https://doi.org/10.1086/684225Броневич А.Г., Косюк Е.Д., Лепский А.Е., Пеникас Г.И. Исследование конфликтности и детерминант точности прогнозов в рекомендациях российских финансовых аналитиков. Препринт WP7/2015/10. Серия WP7. М.: Изд. дом. Высшей школы экономики; 2015. 32 с.Броневич А.Г., Косюк Е.Д., Лепский А.Е., Пеникас Г.И. Исследование конфликтности и детерминант точности прогнозов в рекомендациях российских финансовых аналитиков. Препринт WP7/2015/10. Серия WP7. М.: Изд. дом. Высшей школы экономики; 2015. 32 с.Абдуллин А.Р., Фаррахетдинова А.Р. Гипотеза эффективности рынка в свете теории финансов. Управление экономическими системами. 2015;(4(76)):1–23.Abdullin A.R., Farrakhetdinova A.R. The market efficiency hypothesis in the light of finance theory. Upravlenie ekonomicheskimi sistemami. 2015;(4(76)):1–23. (In Russ.)Воронина Н.В., Бабанин В.А., Веселова А.В. Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях. Дайджест-финансы. 2006;(5(137)):13–21.Voronina N.V., Babanin V.A., Veselova A.V. Theoretical aspects of mergers and acquisitions in modern conditions. Daidzhest-finansy = Digest Finance. 2006;(5(137)):13–21. (In Russ.)

The authors declare that there are no conflicts of interest present.