Критика метода краткосрочного событийного анализа при оценке эффективности сделок слияний и поглощений

В статье представлен анализ современных научных теоретических и эмпирических исследований, посвященных оценке эффективности сделок слияний и поглощений с использованием метода краткосрочного событийного анализа, мотивов менеджеров при принятии решения о приобретении других компаний с точки зрения сроков получения ожидаемого эффекта, приведены и систематизированы ограничения метода накопленной избыточной доходности (Cumulative Abnormal Returns, или CARs). Впервые проведен научный синтез ограничений метода возможностей точного предсказания конечных результатов сделок. В частности, рассмотрены следующие проблемы метода CARs: определения даты и окна событий; противоречивости результатов исследований; оттока денежных средств компаний-покупателей при совершении сделок слияний и поглощений; ожидания сделок слияний и поглощений рынком и наличия этих ожиданий в цене акций; арбитражных торговых стратегий; отсутствия долгосрочной прогнозной ценности метода накопленной избыточной доходности; гипотезы эффективного рынка; завышения цены акций компании-покупателя.

Сделан вывод о возможной неточности метода при его использовании в оценке эффективности слияний и поглощений.

1. Hevink S. Market efficiency and cumulative abnormal returns in M&A. Radboud Universiteid. 19.08.2021. Available at: https://theses.ubn.ru.nl/items/dc944d9b-891c-44f3-9cfd-349f817ece8c

2. Renneboog L., Vansteenkiste C. Failure and success in mergers and acquisitions. CentER Discussion Paper Series. № 2019-026. August, 2018. https://doi.org/10.2139/ssrn.3434256

3. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: measuring and managing the value of companies. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc.; 2010. 811 р.

4. Klein T. Event studies in merger analysis: Review and an application Using U.S. TNIC Data. Tinbergen Institute Discussion Paper. TI 2020-005/VII. Amsterdam and Rotterdam: Tinbergen Institute; March 2020. 31 p. Available at: https://papers.tinbergen.nl/20005.pdf

5. Dhillon U.S., Raman, K., Ramirez G.G. Analysts’ Dividend forecasts and dividend signaling. SSRN Electronic Journal. June 2003:34. https://doi.org/10.2139/ssrn.420782

6. Погожева А.А. Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Корпоративные финансы. 2013;7(2(26)):35–49. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.2.2013.35-49

7. Ball R., Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research. 1968;6(2):159–178. https://doi.org/10.2307/2490232

8. Fama E.F., Fisher L., Jensen M.C., Roll R.W. The adjustment of stock prices to new information. SSRN Electronic Journal. 2003:28. https://doi.org/10.2139/ssrn.321524

9. Kothari S.P., Warner J.B. The econometrics of event studies. SSRN Electronic Journal. 2004:51. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601

10. Fisch J.E., Gelbach J.B., Klick J. The logic and limits of event studies in securities fraud litigation. Texas Law Review. 2018;96:553–621.

11. Stillman R. Examining antitrust policy towards horizontal mergers. Journal of Financial Economics. 1983;11(1-4):225–240. https://doi.org/10.1016/0304-405x(83)90012-0

12. Григорьева С.А., Гринченко А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2013;7(4(28)):53–71. https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.7.4.2013.53-71

13. Duso T., Gugler K., Yurtoglu B.B. Is the event study methodology useful for merger analysis: A comparison of stock market and accounting data. International Review of Law and Economics. 2010;30(2):186–192. https://doi.org/10.1016/j.irle.2010.02.001

14. Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker H.K. Merger motives and target valuation: A survey of evidence from Cfos. Journal of Applied Finance. Winter 2004:7–24. Available at: https://ssrn.com/abstract=670383

15. Tunyi A.A. Revisiting acquirer returns: Evidence from unanticipated deals. Journal of Corporate Finance. 2020;66(1):101789. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101789 1

16. Ţiţan A.G. The efficient market hypothesis: Review of specialized literature and empirical research. Procedia Economics and Finance. 2015;32:442–449. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01416-1

17. Скворцова И., Игнатьев Е., Стельмахова Е., Проскурин С., Крыхтин В. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2014;7(4):111–125. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.4.2013.111-125

18. Кардаш А. Создание стоимости в сделках слияний и поглощений. Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2013;(2):142–144.

19. Andrade G.M.-M., Mitchell M.L., Stafford E. New evidence and perspectives on mergers. Harvard Business School Working Paper No. 01-070. May 2001; 32 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.269313

20. Mitchell M., Pulvino T., Stafford E. Price pressure around mergers. The Journal of Finance. 2004;59(1):31–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.318539

21. KPMG. Unlocking shareholder value: The keys to success, mergers and acquisitions. Mergers & Acquisitions. Global research report 1999. 22 p. Available at: https://imaa-institute.org/docs/m&a/kpmg_01_Unlocking-Shareholder-Value-The-Keysto-Success.pdf

22. Sirower M., Sahni S. Avoiding the “Synergy trap”: practical guidance on M&A decisions for CEOs and boards. Journal of Applied Corporate Finance. 2006;18(3):83–95. https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2006.00101.x

23. Kwoka J., Gu C. Predicting merger outcomes: The accuracy of stock market event studies, market structure characteristics, and agency decisions. The Journal of Law and Economics. 2015;58(3):519–543. https://doi.org/10.1086/684225

24. Броневич А.Г., Косюк Е.Д., Лепский А.Е., Пеникас Г.И. Исследование конфликтности и детерминант точности прогнозов в рекомендациях российских финансовых аналитиков. Препринт WP7/2015/10. Серия WP7. М.: Изд. дом. Высшей школы экономики; 2015. 32 с.

25. Абдуллин А.Р., Фаррахетдинова А.Р. Гипотеза эффективности рынка в свете теории финансов. Управление экономическими системами. 2015;(4(76)):1–23.

26. Воронина Н.В., Бабанин В.А., Веселова А.В. Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях. Дайджест-финансы. 2006;(5(137)):13–21.