论评估并购交易效率时使用的短期事件分析法的局限性

文章分析了基于短期事件分析方法评估并购交易效率的现代科学理论和实证研究，从获 得预期效果的时间角度分析了管理者决定并购其他公司的动机，提出并系统阐述了累计超额收 益率（CAR）方法的局限性。

 这是首次对准确预测交易最终结果的可能性方法的局限性进行科学综合。特别指出了累计超额 收益率方法的以下问题：事件日期的确定；事件窗口的确定；研究结果的不一致性；并购交易 中收购公司的资金流出；市场对并购交易的预期以及这些预期在股票价格中的体现；套利交易 策略；累计超额收益率方法缺乏长期预测价值；有效市场假说；抬高收购公司股票价格。 结论是该方法在评估并购效率时可能不准确。

1. Hevink S. Market efficiency and cumulative abnormal returns in M&A. Radboud Universiteid. 19.08.2021. Available at: https://theses.ubn.ru.nl/items/dc944d9b-891c-44f3-9cfd-349f817ece8c

2. Renneboog L., Vansteenkiste C. Failure and success in mergers and acquisitions. CentER Discussion Paper Series. № 2019-026. August, 2018. https://doi.org/10.2139/ssrn.3434256

3. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: measuring and managing the value of companies. Hoboken, N.J.: John Wiley & Sons, Inc.; 2010. 811 р.

4. Klein T. Event studies in merger analysis: Review and an application Using U.S. TNIC Data. Tinbergen Institute Discussion Paper. TI 2020-005/VII. Amsterdam and Rotterdam: Tinbergen Institute; March 2020. 31 p. Available at: https://papers.tinbergen.nl/20005.pdf

5. Dhillon U.S., Raman, K., Ramirez G.G. Analysts’ Dividend forecasts and dividend signaling. SSRN Electronic Journal. June 2003:34. https://doi.org/10.2139/ssrn.420782

6. Погожева А.А. Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Корпоративные финансы. 2013;7(2(26)):35–49. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.2.2013.35-49

7. Ball R., Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research. 1968;6(2):159–178. https://doi.org/10.2307/2490232

8. Fama E.F., Fisher L., Jensen M.C., Roll R.W. The adjustment of stock prices to new information. SSRN Electronic Journal. 2003:28. https://doi.org/10.2139/ssrn.321524

9. Kothari S.P., Warner J.B. The econometrics of event studies. SSRN Electronic Journal. 2004:51. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.608601

10. Fisch J.E., Gelbach J.B., Klick J. The logic and limits of event studies in securities fraud litigation. Texas Law Review. 2018;96:553–621.

11. Stillman R. Examining antitrust policy towards horizontal mergers. Journal of Financial Economics. 1983;11(1-4):225–240. https://doi.org/10.1016/0304-405x(83)90012-0

12. Григорьева С.А., Гринченко А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2013;7(4(28)):53–71. https://doi.org/10.17323/J.JCFR.2073-0438.7.4.2013.53-71

13. Duso T., Gugler K., Yurtoglu B.B. Is the event study methodology useful for merger analysis: A comparison of stock market and accounting data. International Review of Law and Economics. 2010;30(2):186–192. https://doi.org/10.1016/j.irle.2010.02.001

14. Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker H.K. Merger motives and target valuation: A survey of evidence from Cfos. Journal of Applied Finance. Winter 2004:7–24. Available at: https://ssrn.com/abstract=670383

15. Tunyi A.A. Revisiting acquirer returns: Evidence from unanticipated deals. Journal of Corporate Finance. 2020;66(1):101789. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101789 1

16. Ţiţan A.G. The efficient market hypothesis: Review of specialized literature and empirical research. Procedia Economics and Finance. 2015;32:442–449. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01416-1

17. Скворцова И., Игнатьев Е., Стельмахова Е., Проскурин С., Крыхтин В. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала. Корпоративные финансы. 2014;7(4):111–125. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.4.2013.111-125

18. Кардаш А. Создание стоимости в сделках слияний и поглощений. Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2013;(2):142–144.

19. Andrade G.M.-M., Mitchell M.L., Stafford E. New evidence and perspectives on mergers. Harvard Business School Working Paper No. 01-070. May 2001; 32 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.269313

20. Mitchell M., Pulvino T., Stafford E. Price pressure around mergers. The Journal of Finance. 2004;59(1):31–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.318539

21. KPMG. Unlocking shareholder value: The keys to success, mergers and acquisitions. Mergers & Acquisitions. Global research report 1999. 22 p. Available at: https://imaa-institute.org/docs/m&a/kpmg_01_Unlocking-Shareholder-Value-The-Keysto-Success.pdf

22. Sirower M., Sahni S. Avoiding the “Synergy trap”: practical guidance on M&A decisions for CEOs and boards. Journal of Applied Corporate Finance. 2006;18(3):83–95. https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2006.00101.x

23. Kwoka J., Gu C. Predicting merger outcomes: The accuracy of stock market event studies, market structure characteristics, and agency decisions. The Journal of Law and Economics. 2015;58(3):519–543. https://doi.org/10.1086/684225

24. Броневич А.Г., Косюк Е.Д., Лепский А.Е., Пеникас Г.И. Исследование конфликтности и детерминант точности прогнозов в рекомендациях российских финансовых аналитиков. Препринт WP7/2015/10. Серия WP7. М.: Изд. дом. Высшей школы экономики; 2015. 32 с.

25. Абдуллин А.Р., Фаррахетдинова А.Р. Гипотеза эффективности рынка в свете теории финансов. Управление экономическими системами. 2015;(4(76)):1–23.

26. Воронина Н.В., Бабанин В.А., Веселова А.В. Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях. Дайджест-финансы. 2006;(5(137)):13–21.