Разработка новых подходов к прогнозированию и оценке эффективности сделок слияния и поглощения

В статье рассмотрена проблема противоречивости и недостаточной точности количественных методов, применяемых при анализе сделок слияний и поглощений. Авторы отмечают, что критерии эффективности заключенных сделок, используемые большинством исследователей, не соответствуют реальным факторам, которые учитываются руководством компаний при принятии решений о сделке. Это приводит к разрыву между теоретическими разработками и их практическим применением, а также ограничивает внедрение научных результатов в практику. В работе исследованы и идентифицированы основные недостатки наиболее распространенных методов анализа: накопленной избыточной доходности (Cumulative Abnormal Returns, или CARs) и избыточной доходности покупки и удержания (Buy and Hold Abnormal Returns, или BHAR), а также впервые предложены гипотезы среднесрочной доходности и долгосрочной окупаемости, отражающие критерии прогноза успешности сделок слияний и поглощений с позиции менеджмента. Разработаны новые подходы к статистическому анализу рынка слияний и поглощений, позволяющие выявлять сделки, результаты которых существенно отличаются от средних показателей в ту или иную сторону.

Дальнейшая разработка и эмпирическая проверка предложенных подходов могут способствовать внедрению новых методик оценки эффективности слияний и поглощений, а также созданию на их основе отраслевых и универсальных рекомендаций для руководителей компаний-покупателей.

1. Renneboog L., Vansteenkiste C. Failure and success in mergers and acquisitions. CentER Discussion Paper Series. 2018. No. 2019-026. 74 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.3434256

2. Митенков А.В., Клеванский В.Ф. Критика метода краткосрочного событийного анализа при оценке эффективности сделок слияний и поглощений. Экономика промышленности. 2024;17(2):115–127. https://doi.org/10.17073/2072-1633-2024-2-1306

3. Kwoka J., Gu C. Predicting merger outcomes: The accuracy of stock market event studies, market structure characteristics, and agency decisions. The Journal of Law and Economics. 2015;58(3):519–543. https://doi.org/10.1086/684225

4. KPMG. Unlocking shareholder value: The keys to success, mergers and acquisitions. Mergers & Acquisitions. Global research report. 1999. 22 p. Available from: https://imaa-institute.org/docs/m&a/kpmg_01_Unlocking-Shareholder-Value-The-Keys-to-Success.pdf (accessed on 14.01.2025).

5. Andrade G.M.-M., Mitchell M.L., Stafford E. New evidence and perspectives on mergers. Harvard Business School Working Paper. May 23, 2001. No. 01-070. 32 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.269313

6. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. Market under reaction to open market repurchases. Journal of Financial Economics. 1995;39(s2-3):181–208. https://doi.org/10.1016/0304-405X(95)00826-Z

7. Barber B., Lyon J. Detecting long-run abnormal stock returns: The empirical power and specification of test statistics. Journal of Financial Economics. 1997;43(3):341–372. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(96)00890-2

8. Mitchell M., Stafford E. Managerial decisions and long-term stock price performance. Journal of Busi ness. 2000;73(3):287–329. https://doi.org/10.2139/ssrn.94137

9. Mitchell M., Pulvino T., Stafford E. Price pressure aro und mergers. The Journal of Finance. 2004;59(1):31–63. https://doi.org/10.2139/ssrn.318539

10. Klein T. Event studies in merger analysis: Review and an application using U.S. TNIC data. Tinbergen institute discussion paper. TI 2020-005/VII. Amsterdam and Rotterdam: Tinbergen Institute. March, 2020. . 31 p. Available from: https://papers.tinbergen.nl/20005.pdf (accessed on 23.01.2025).

11. Malmendier U., Moretti E., Peters F.S. Winning by losing: Evidence on the long-run effects of mergers. SSRN Electronic Journal. March 19, 2011. 58 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.1787409

12. Афанасьев В.Я., Любимова Н.Г., Мищеряков С.В., Уколов В.Ф. Управление экономической эффективностью производственных технологий. М.: Изд. дом «Научная библиотека»; 2024. 315 с.

13. Жагловская А.В., Елисеева Е.Н. Особенности перехода от цифровой экономики к экономике данных. Экономическая наука современной России. 2024;(3):92–104. https://doi.org/10.33293/1609-1442-2024-3(106)-92-104

14. Широв А.А., Белоусов Д.Р., Блохин А.А., Гусев М.С., Клепач А.Н., Узяков М.Н. Россия 2035: новое качество национальной экономики. Проблемы прогнозирования. 2024;(2(203)):6–20. https://doi.org/10.47711/0868-6351-203-6-20

15. Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker H.K. Merger motives and target valuation: A survey of evidence from Cfos. 2004. 18 p. Available from: https://ssrn.com/abstract=670383 (accessed on 02.02.2025).

16. Green J., Hand J.R.M., Zhang X.F. Errors and questionable judgments in analysts’ DCF models. Review of Accounting Studies. 2016;21(2):596–632. https://doi.org/10.1007/s11142-016-9352-4

17. Броневич А.Г., Косюк Е.Д., Лепский А.Е., Пеникас Г.И. Исследование конфликтности и детерминант точности прогнозов в рекомендациях российских финансовых аналитиков. Препринт WP7/2015/10. Серия WP7. М.: Изд. дом. Высшей школы экономики; 2015. 32 с.

18. Schneider Ch., Spalt O.G. Acquisitions as lotteries? The selection of target-firm risk and its impact on merger outcomes. Critical Finance Review. 2017;6(1):77–132. https://doi.org/10.2139/ssrn.1572425

19. Fuhrer C., Liem R., Zwald D. Success factors in post-merger integration Deal makers share their recipes for success. Switzerland, Germany: ‘PwC’ PricewaterhouseCoopers AG. 2017. Available from: https://www.pwc.de/de/deals/success-factorsin-post-merger-integration.pdf (accessed on 27.02.2025).

20. Fisch J.E., Gelbach J.B., Klick J. The logic and limits of event studies in securities fraud litigation. Texas Law Review. 2018;96(3):553–621.

21. Duso T., Gugler K., Yurtoglu B.B. Is the event study methodology useful for merger analysis: A comparison of stock market and accounting data. International Review of Law and Economics. 2010;30((SP II 2006-19)):186–192. https://doi.org/10.2139/ssrn.931388

22. Kothari S.P., Warner J.B. The econometrics of event studies. SSRN Electronic Journal. October 25, 2004. 51 p. https://doi.org/10.2139/ssrn.608601

23. Mitenkov A.V., Chupakhin V.V. Conceptualisation of measurability indicators of market actors’ interactions for sustainable development. In: E3S Web of Conferences. Inter. scient. conf. on biotechnology and food technology (BFT-2023). Vol. 460(1). No. 02007. December 11, 2023. https://doi.org/10.1051/e3sconf/202346002007